文 | 市值观察，作者 | 文雨，编辑 | 小市妹

(资料图片仅供参考)

从 2021 年初算起，港股的调整已接近 30 个月，是过去 20 年以来最长的下行周期，跌幅也仅次于 1997 年的亚洲金融危机和 2008 年的全球金融危机。

持续下跌的港股市场，已经为反弹拉开了足够的空间。这种反弹并不仅仅是 " 有到来之可能性 "，而是已经具备很高的能见度。

历史绝对低点

各项指标均表明，港股目前已经处于绝对低估的位置。

市盈率方面，历史上恒生指数在熊市中跌破 10 倍 PE 就是进入底部区域的一个明确信号，如今这一数据是 9 倍左右。

市净率方面，恒生指数的 PB 目前已经在 1 以下运行了很长一段时间，而恒指有史以来也只有五次破净，分别发生在 1998 年（亚洲金融危机）和 2016 年初（A 股熔断）、2020 年（疫情）、2022 年 3 月（美联储启动激进加息周期）以及 2023 年 2 月（加息预期再度升温）。须知，即便在 2008 年次贷危机期间，恒生指数的市净率最低也只跌到 1.08。

上市公司方面的一些做法和反应也能看出当下港股已经明显被低估。

Wind 数据显示，今年上半年已经有 114 家港股上市公司实施回购，合计耗资超 450 亿港元，其中腾讯控股和友邦保险的回购金额均达到 150 亿港元左右。此外，还有一批企业因股价长期低迷而选择溢价私有化退市，其中金鹰商贸集团大股东溢价 40.41% 私有化，茂宸集团获溢价 20.7% 私有化，保利文化大股东溢价 77.6% 私有化，达利食品大股东溢价 37.87% 私有化。

与此同时，港股上半年 IPO 募资额也跌到了全球第六，这在历史上都非常罕见。很多拟上市的公司即便已经通过聆讯，也会选择观望，希望能在一个更好的估值环境下择机上市。

需要明白的一点是，低估并不代表着一定会反弹，港股从去年开始就不断被唱多，今年年初更是一度被寄予厚望，但结果却令人大失所望。去年 10 月底启动的那一轮反弹目前已经回吐了接近一半，整个今年上半年，港股在全球资本市场中的表现依然垫底。

行情启动，还需要等待一些底层驱动因素的触发。

中国的基本面 + 美国的流动性

基本面和资金面，股市就靠这两个方面。

港股的特殊之处在于，其基本面依靠大陆，资金面则仰仗美国。前者很好理解，目前港股市场上 70% 以上的企业来自内地。

资金层面，港股是一个全球性的市场，对美元流动性有非常大的依赖，国际资本的流入和流出某种程度上对行情有决定性意义。说的再直白一些，国际资本是要考虑机会成本的，只要美元处于强势周期，那么港股很难有大作为，过往行情的走势已经印证了这一点。

长周期看，2017 年和 2020 年港股曾有过两次小牛市，而在此期间美元指数均处于下行阶段；短周期看，在强紧缩预期和大幅加息的作用下，美元指数自 2022 年 2 月的 96 点大幅上涨至 9 月的 114 点，在此期间，恒生指数一路探底，而当美元指数自去年 10 月份阶段性走弱后，港股又迎来一波明显的反弹。

至于未来的走势，港股的位置已经很低了，只要国内经济和美元流动性边际改善，那么势必会迎来反弹，而这是完全可以期待的。

先看流动性，尽管不排除美联储后期继续加息的可能，但美国最新的通胀率已经降到 4% 左右，整个加息周期大概率已进入尾声，除非发生极端事件。而且还有一个值得注意的现象，美元指数在去年 10 月加息之后并没有创新高，如果后期整个美元指数确定继续走弱，那么在长周期上可能存在一个大级别的流动性机会。

再看基本面，相较于世界其他经济体，中国在过去几年不管是财政政策还是货币政策都保持了一定的克制，这就为接下来的宏观调控留下了充足的腾挪空间，因此对于下半年的经济增长应保持一定的乐观。

最近一段时间，国际组织纷纷上调中国 2023 年经济增长预期，其中经济合作与发展组织 6 月 7 日发布最新一期的全球经济展望报告，将 2023 年中国经济增长预期上调至 5.4%；与此同时，世界银行在最新一期《全球经济展望》报告中也将 2023 年中国经济的增长预期上调至 5.6%。

某种程度上，现在港股的吸引力可能比 A 股还要强。

首先是便宜，A/H 溢价指数依然处在 140% 的位置上高居不下。而且一旦后期美元流动性宽松，港股接到的水肯定比 A 股多。

其次，港股的标的也很优质。既有腾讯、阿里、美团、中芯国际等覆盖互联网、云计算、半导体等多个新经济领域的科技巨头；又有一大批电信、公共事业等具备稳定现金流的公司，这些标的的股息率都非常高，有的甚至在 10% 以上。

有数据显示，当前港股央国企股息率平均值大约是 6.67%，远远高于 A 股央企股息率的平均值 3.38%。配置港股，在持仓上可以很容易做到兼顾进攻与防守。

行情总是在绝望中诞生，凛冬终将过去，春天会来。