核心提示：

1. 天齐锂业(002466)将于7月13日在香港联交所挂牌上市，计划募资134亿港元，成为联交所年内最大IPO。上市前两日，天齐锂业A股股价跌停，“私募一哥”徐翔妻子应莹指出风险，天齐锂业价格已高估。

【资料图】

2. 10年间，市值从35亿元涨至2000亿，得益于创始人蒋卫平两次“蛇吞象”式收购，天齐锂业站上风口，但公司也因此陷入资金流动危机，巨额债务重压下，天齐锂业陷入了流动性不足——影响生产和扩充——利润下降——债务增加的死循环。

3. 两年净亏损78亿元，背负百亿贷款，化解资金流动性危机成了天齐锂业的致命大事。而上市募资，是最好的解决办法之一。此次天齐锂业赴港上市，超6成的募资额将用于偿还债务。

凤凰网 新视界 出品

作者 | 高觅章

编辑 | 季倩

天齐锂业是国内最大锂电新能源核心材料供应商，有“锂王”之称。10年间，天齐锂业市值从35亿元，涨到了2000亿。

今年，坐上火箭的天齐锂业在资本市场迎来高光时刻。

7月7日晚间，天齐锂业发布公告，预计将于本周三（7月13日）在香港联交所挂牌并开始上市交易，H股代码为9696.HK，发行价确定为上限82港元。

按此测算，募资额为134亿港元，成为香港联交所年内募资金额最大IPO。其中，约88.65亿港元将用于偿还SQM债务的未偿还余额，这意味着超6成的募资用于偿还债务。

此次上市后，天齐锂业将成为继赣锋锂业(002460)后第二家“A+H”两地上市的锂矿巨头。

高光之下的阴影，始终围绕着这家企业。

2019年到2020年，天齐锂业两年净亏损78亿元。背负百亿贷款，加上主要产品碳酸锂价格持续下跌，天齐锂业资金链一度出现危机，至今，其资金流动性危机仍未解除。

借着近年来新能源行业的东风，全球锂市场的高需求和不断走高的锂价让天齐锂业吃尽了红利。在A股，自2020年4月29至2022年7月8日，天齐锂业股价涨幅近800%。Wind数据显示，按照今年的最低点和最高点计算，天齐锂业今年股价涨幅已超过150%。

但天齐锂业的产能已经基本充分利用，在没有新建产能的情况下，量价齐增的情况大概率不会在接下来一年出现。

股民也感知到了风险，上市在即，天齐锂业股价连续两日下跌。

7月10日，“私募一哥”徐翔妻子应莹的一番风险提示将天齐锂业推上热搜，她称，“天齐锂业已达顶峰，价格已高估”，11日，天齐锂业直接跌停，当日收盘，天齐锂业报134.45元/股，跌幅为9.16%，市值蒸发201亿元至1985亿元，按照最新股东户数18.66万户计算，天齐锂业股民户均亏损近11万元。

7月12日，天齐锂业继续下跌，跌幅一度超过7%，截止收盘，跌幅4.95%，报127.80元/股。

冒险

这是一家企业从“蛇吞象”到成为大象的故事。

大象及其背后的驯象人颇具冒险基因，十余年来，从跌入谷底到扭亏为盈，蒋卫平掌舵的天齐锂业险象环生。

天齐锂业站上风口，得益于其创始人蒋卫平两次“以小博大”——“蛇吞象”式的收购。

2004年，创始人蒋卫平接过了四川当地一家小型县办锂盐加工厂射洪锂业，并将其改名为天齐锂业，并于2010年10月登深交所中小板，当年其营收不足3个亿，净利润不足5000万。

2012年末，天齐锂业总资产仅有人民币15.69亿元，股票市值仅35亿元。但在2013年，天齐锂业通过定向增发募资40亿元，最终以30.41亿元的价格收购了上游供应商泰利森51%股权，后者是全球最大固体锂矿拥有者及供应商之一。

2013年，特斯拉Model S销量达到2.25万辆，让汽车业界看到了电动汽车大规模产业化的希望；同年，中国政府明确了2013-2015年对新能源乘用车的补贴政策，此后直到2018年的数年间，中国新能源(600617)汽车年销量从1.76万辆一路狂飙至125.62万辆，一举占据全世界一半以上的市场份额。

由于新能源汽车带来的需求攀升，同时期的碳酸锂价格也从2014年的不足4万元/吨飙升至2017年最高时的17.5万元/吨。

天齐锂业这场颇有前瞻性的收购，正赶上新能源汽车市场爆发带来的锂市场上升周期，公司年营收从2013年的4亿元增长到2018年的62亿元，净利润则从4000万元暴增至22亿元；股价也翻了近10倍，市值一度逼近900亿元。

收购完成后的2014年至2017年间，天齐锂业净利润从1.31亿元飙升至21.45亿元，一跃成为全球锂业巨头。机构Roskill的报告显示，按2017年的产量计，天齐锂业是世界第三大以及亚洲和中国最大的锂化合物生产商。

在2016年的一次采访中，蒋卫平事后定义这次惊心动魄的“蛇吞象”收购是一场成功的战役。“按照我的性格，我会慢慢来，但突发事件逼得我只能背水一战。”

“谁知道我们坐了十几年的冷板凳？”蒋卫平自称并不是追风口的人，但他并不是第一次站上风口。

只是，风口有可能变成下一场风暴。

风暴

从并购中饱尝甜头的天齐锂业，如法炮制了下一场“蛇吞象”式并购。

2018年12月，天齐锂业使用自有资金5亿美元及银团并购贷款35亿美元，收购全球盐湖巨头智利SQM的23.77％股权，一跃成为第二大股东。

但这一次高杠杆收购，却成为天齐锂业走向困境的“滑铁卢”。

由于新增锂盐产能的释放和中国新能源汽车补贴的退坡，2019年锂矿石、中游冶炼价格均出现持续回调。受此影响，SQM业绩未达预期，在2019年年报中，天齐锂业进行了高达52.79亿的巨额商誉减值，导致2019年的亏损金额达到了59.83亿元。

天齐锂业也因这个“蛇吞象”式收购陷入资金流动危机。

2018年，其资产负债比同比大涨81.39％，达到73.26％，此后便高居不下，2019年、2020年分别为80.88％、82.32％。

2019年至2020年，天齐锂业营收为48.41亿元、32.39亿元，同比减少22.48％、33.08％。归母净利润则连续两年亏损，分别为-5.98亿元、-1.83亿元。经营性现金流也同比下降34.95％、70.43％。

值得一提的是，上述35亿美元的并购贷款在2019、2020年前三季度造成的利息支出就高达20.45亿元、13.98亿元。

在此背景下，天齐锂业不出意料地出现了贷款逾期，并在2020年的业绩预告中继续实现了22.70亿元至13.60亿元的亏损。

除此之外，天齐锂业目前在国内的三个生产工厂也是通过收购实现。

2004年蒋卫平通过天齐锂业收购射洪工厂，2015年天齐锂业收购张家港工厂；2017年收购铜梁工厂，主要生产金属锂，这些收购共同搭建了天齐锂业如今的业务结构。

巨额债务重压下，天齐锂业陷入了流动性不足——影响生产和扩充——利润下降——债务增加的死循环。

迄今为止，天齐锂业的资金流动性危机仍未解除。

转机

天齐锂业的债务危机，是其成长过程中留下的暗疮——收购格林布什锂矿和SQM后，天价贷款成了天齐锂业前进路上的阻碍。收购SQM前，天齐锂业资产负债率为27.7%，收购后更是高达73.2%。

面对巨额债务，化解资金流动性危机成了天齐锂业的致命大事。

上市募资，是最好的解决办法之一。

早在2018年，天齐锂业便计划赴港上市，但由于背负百亿级别巨额贷款，加上主要产品碳酸锂价格持续大幅下跌，港股发行计划被暂停。

2019年-2020年，公司业绩持续下滑，两年净亏损78亿元。

2021年，是天齐锂业的转折之年。

2021年锂电池新能源汽车产量每月创新高，带动动力电池需求上升，锂电池在智能穿戴设备、电动工具和吸尘器等领域及储能领域用量不断增长，下游三元材料、磷酸铁锂正极材料的产量更是不断创新高，碳酸锂、氢氧化锂基础锂盐的需求呈现跳跃式增长。

去年7月开始，碳酸锂吨价从9万元左右起涨，到年底临近30万元大关。2022年价格继续飞涨，3月还一举达到了50万元大关。

受益于全球新能源汽车景气度提升，锂离子电池厂商加速产能扩张，下游正极材料订单回暖等多个积极因素的影响，天齐锂业经营业绩实现了绝地反转。

2021年，天齐锂业实现营业收入76.63亿元，同比增长136.56%；实现净利润20.79亿元，同比增长213.37%，扭亏为盈。尤其是第四季度，天齐锂业当季实现营业收入37.91亿元，占全年营收总额的49.47%；实现净利润15.49亿元，占全年净利润的74.51%。

2022年一季度的业绩更是一飞冲天，营收52.57亿元，同比增长481.41%；扣非净利润28.34亿元，同比上升1883.09%，今年一季度利润是去年全年的1.6倍。

东风已至，天齐锂业于2021年9月再次启动了港股上市计划。

2022年1月28日，天齐锂业再次向港交所提交了上市申请，冲击上市。

6月19日，天齐锂业通过港交所聆讯。

7月7日晚间，天齐锂业发布公告，确定了挂牌时间、股票代码、发行价、募资额，也暴露了上市的初心，超6成的募资额将用于偿还债务，不会主要用于扩建工厂或扩大产能。

风险

今年赴港上市的新股普遍面临破发窘境。据德勤数据，2022年上半年港股新股上市首日的平均回报率为-3.7%，远低于2021年同期的31.1%。在互联网、地产物业等近期受压的行业，新股公司更屡屡在挂牌当天跌逾20%。

天齐锂业最初计划在港股集资10亿至15亿美元（约合78.5亿港元至117.75亿港元），而最终定下的最高近20亿美元的集资方案，较原本大幅提高。

一位参与主办港股多家上市公司项目的律师告诉凤凰网《新视界》，“部分原因与A、H股的价格平衡有关，公司最终的H股集资发行规模需将其与A股的价格联动纳入考量”。

上述行业人士称，天齐锂业此次确定港股定价方案的另一因素，是当前的市场气氛，公司最终制定了能让投资者接受、能让新股获得足额认购的“发得出去”的价格范围。

对于市场环境不佳和新股上市后价格破发的风险，蒋卫平此前在上市发布会上称，新能源行业的发展是确定的，天齐在行业中的优势也是确定的，“在不确定因素不能把握的情况下，我们觉得把握住确定的东西是最好的。”

蒋卫平此前提到过，任何一个行业都有其规律，锂产业也有兴衰期。供需关系会通过市场自发的调节逐步回归平衡，暴利不可持续。

在中国社会科学院经济研究所调研员韩孟看来，天齐锂业更大的风险在于，第一，此次融资后，天齐锂业的收入来源和利润结构可能没有变化。第二，万物皆周期，锂产品价格走势具有不确定性。

韩孟认为，投资者需要审慎关注锂价可能下跌的关口。

在锂资源强周期，全球锂企业都在用尽方法分一杯羹。

除国内企业扩张产能外，6月最大行业爆点则是全球锂矿龙头雅宝堪称激进的投资计划。

雅宝公司计划在美国东南部建立一个年产10万吨的锂加工厂，使其现有产能扩充一倍。除此之外，雅宝还计划到2030年将公司锂产量提高至每年50万吨，即相当于目前的5倍。更早之前，雅宝在眉山也已经投建了新增的氢氧化锂产能。

而在去年，天齐锂业参股的SQM就已披露锂盐扩产动作。该公司推进了生产18万吨碳酸锂和3万吨氢氧化锂的计划，并提前到2022年底，早于之前计划的2023年。随着2022年产能的扩大，预计2022年总产量将达到14万吨，比2021年增长47%~55%。

天齐锂业的产能已经基本充分利用，在没有新建产能的情况下，量价齐增的情况大概率不会在接下来一年出现。

因此，在全球锂价达到价格高位后，替代效应也是锂电行业潜在的风险。

中钢经济研究院首席研究员胡麒牧表示，一方面，氢能源等对锂能源可能存在替代效应。目前来看，氢能源技术在成本和安全性方面相对于锂电池都处于弱势，但是未来一旦出现技术上的突破就可能分食锂能源市场。

宁德时代此前也发布了钠离子电池。相较而言，国内钠资源比锂资源更为丰富，提纯难度也更低，未来可能会抢占锂电池一定的市场份额。

新一场“锂的风暴”箭在弦上。