大幅性亏损背后，靠 " 卖吊牌 " 创收的打法正在失灵，根源则是 " 授权贴牌 " 模式带来的 " 反噬 "。另一方面，曾以 9.56 亿元高溢价收购的时间互联受广告市场需求疲软、市场竞争加剧的影响，业绩暴跌，巨额商誉减值成为绞杀母公司业绩的利器。
钛媒体 APP 注意到，或为提振业绩，南极电商去年不断收购品牌。不过对于南极电商而言，相比起外延式并购，如何重塑内生动力更为关键。
Q4 急速巨亏 5.47 亿，" 卖吊牌 " 生意不好做
【资料图】
财报显示，2022 年南极电商实现的营业收入约 33.1 亿元，同比下降 14.88%；对应的归属净利润亏损约 2.98 亿元，同比下降 162.52%。真实盈利能力更差一些，报告期内扣非后净利润亏损约 3.54 亿元，同比下降 179.29%。
南极电商前身 " 南极人 " 是靠保暖内衣起家，该品牌创立于 1998 年，创始人为张玉祥。公开资料显示，2008 年是 " 南极人 " 转折的一年，公司开始向 " 品牌授权 " 转型，放弃实体零售渠道，转型电商服务型企业。这次转型中，公司剥离生产和销售两个重资产环节，只保留 " 南极人 " 品牌，对上游大量的中小生产商输出品牌收取标牌使用费以及品牌服务费，让它们贴牌生产 " 南极人 " 品牌的各类产品。2015 年 8 月，" 南极人 " 借壳新民科技上市，摇身变成 " 南极电商 "。拆解财报，这不仅仅是南极电商借壳上市的首度亏损，" 变脸 " 更是一瞬间。财务数据显示，2022 年前三季度，南极电商归属净利润还盈利约 2.49 亿元，第四季度 " 火速掉头 " 亏损 5.47 亿元，单季度扣非后净利润更是亏超 5.6 亿元，同比下降 944.06%。
缘何如此 ? 公告中，南极电商坦言亏损的原因之一：公司品牌综合服务业务下滑所致。
目前，南极电商的主要营收来源分为两大块：品牌综合服务业务和以子公司时间互联为主体的传媒服务业务。所谓品牌综合服务业务，是公司通过自身品牌、供应链及数据资源为授权生产商提供品牌授权、供应链服务、商标管理、大数据营销等综合服务，并收取品牌综合服务费（俗称 " 卖吊牌 "）。2022 年末，南极电商授权供应商总数为 1752 家，授权经销商总数为 9143 家，授权店铺 11512 家，可谓当之无愧的 " 吊牌之王 "。
据财报数据，2022 年南极电商的品牌综合服务业务收入约 3.15 亿元，同比下降 51.64%，收入占比下降至 9.53%。在 2022 年上半年，该业务收入已达 1.91 亿元。钛媒体 APP 梳理历年财报发现，2020 年南极电商靠 " 卖吊牌 " 创下 12.46 亿元的历史最好成绩后，收入持续萎缩。2021 年品牌综合服务业务近乎 " 腰斩 " 至 6.52 亿元。
起初靠 " 授权贴牌 " 的打法，南极电商不仅在 A 股顺利上市，公司的毛利率甚至一度超过了茅台。如今，品牌综合服务业务依旧保持超高毛利率，2022 年达 91.42%，同比增长 8.47%。那么，收入下滑为何还能保持高毛利？主要系该业务当期营业成本 75.68% 的降速远远高于营业收入的降速。
另外，经销商品牌授权业务 2022 年收入同比下降 22.94%，收入仅为 0.73 亿元。业绩支撑不足，很快在股价上有所反映。4 月 21 日，南极电商低开低走，当日收跌 8.58%，收 4.58 元 / 股，最新市值为 112 亿元。
高溢价收购 " 暴雷 "，时间互联计提 4.56 亿商誉
借壳上市不久后，南极电商迅速启动并购，把方向瞄准互联网营销。
2016 年 8 月 15 日，南极电商计划以 9.56 亿元收购时间互联 100% 股份，支付方式为 "40% 现金 +60% 发行股票 "。
时间互联以移动互联网营销业务为主。" 标的公司与公司的主营业务电商生态服务和柔性供应链服务相契合，能够相承互补。移动互联网营销服务的开展有利于更好地推广公司运营的品牌及产品，扩大公司品牌矩阵的影响力 "，南极电商曾如是表示。
这起收购案，当时被认为是典型的 " 双高 " 交易，即高估值、高业绩对赌。以收益法评估时间互联预估值 9.56 亿元，较其合并口径账面净资产 2921.3 万元的预估增值率高达 3172.52%。时间互联承诺，2016-2019 年度的净利润分别不少于 6800 万元、9000 万元、11700 万元及 13200 万元。
后续的经营情况来看，时间互联 2016 年至 2019 年累计实现扣非后净利润 4.21 亿元，高于承诺的 4.07 亿元。不过 2019 年实现扣非后净利润 1.11 亿元，低于承诺数 1.32 亿元，但南极电商并未对此计提商誉减值准备。
南极电商曾回复深交所称 "2019 年时间互联与某一客户发生诉讼纠纷，账面单项计提了该客户的应收账款坏账准备 2819.4 万元，但 2016-2019 年度时间互联实际累计实现扣非净利润比承诺金额高出 1384.9 万元，已经完成业绩承诺 "。通过快速并购，互联网营销成了南极电商的重要营收来源。财报显示，南极电商 2022 年的营业收入是 2015 年的 8.5 倍，当期 28.02 亿元来自时间互联，占比达 84%；南极电商本部业务营收为 5.07 亿元。
然而，钛媒体 APP 注意到，" 蜜月期 " 一过，时间互联利润明显 " 缩水 "。2020、2021 年，时间互联净利润尚且维持在亿元以上，不过 2021 年同比下降近 13%。2022 年，时间互联净利润同比下滑 51.7% 至 4871.12 万元。对此，南极电商表示 " 时间互联优化收缩了部分具有不确定性的业务线导致移动互联媒体投放平台业务规模下降 "。
实际上，时间互联为客户在其代理的平台提供广告投放业务，属于高营收、低利润率的业务。2022 年，南极电商移动互联网媒体投放平台业务的毛利率仅为 4.99%，同比下降 0.92%，直接拖累了全年移动互联网业务的毛利率水平。当年收购时间互联，为南极电商增加约 7.8 亿元商誉。因时间互联业绩未达预期，2022 年计提了 4.56 亿元的商誉减值，是南极电商亏损的另一主因。
产品问题频上曝光台，" 买品牌 " 是门好生意？
张玉祥曾说过一句话 " 品牌是谁的不重要，关键是拥有者是谁。不得不说，" 贴牌 " 模式确实为南极电商打开了销路。
打开淘宝网站，以 " 南极人 " 为关键字进行搜索，从各种内衣产品，到服装、床品、按摩仪、足浴盆、服饰配件等种类繁多，还有榨汁机等小家电产品，都被冠上 " 南极人 " 的商标，被消费者戏称 " 万物皆可南极人 "。
当时，这一打法创造的高毛利率获得了资本的认可。巅峰时期，2020 年 7 月南极电商的股价最高涨到 24.41 元 / 股，总市值一度达到近 600 亿元。伴随业务扩容、管理半径加大，南极电商遭到品控问题的 " 反噬 "，市值也一落千丈。
据媒体报道，仅 2018 年一年，南极人就上过 14 次国家质监部门及地方消费者协会的不合格产品黑名单，涉及蚕丝被、内衣、童装到卷发器、按摩棒等多种产品。2019 年，上海市监局对 48 个批次老年健步鞋进行了市场检查和质量抽检，南极人品牌男鞋再次抽检不合格。2021 年市场监督总局抽查不合格休闲服装产品时，南极人再次上榜。
另据报道，湖南省市场监督管理局网站日前公布的羽绒被质量监督抽检结果中，标称生产单位的南极电商（上海）有限公司的一批次 " 南极人 " 全棉羽毛冬被（100 白鹅毛片）其纤维含量项目不合格，受检单位为快乐购 APP/ 快乐购有限责任公司。
年报显示，南极电商（上海）有限公司简称 " 上海南极电商 "，为南极电商全资子公司，该公司主营从事品牌综合服务业务和经销商品牌授权业务。除了官方抽检屡登黑榜之外，" 南极人 " 口碑信任度也出现下滑。在黑猫投诉平台上，有关 " 南极人 " 词条的投诉高达 2193 条，投诉内容多涉及 " 产品质量差 "、" 售后服务差 "" 虚假宣传欺诈消费者 " 等。
兴业证券曾指出，" 卖吊牌 " 业务护城河并不深，有南极电商示范在前，不少品牌相继仿效，瓜分南极电商的市场蛋糕。此外，随着 " 南极人 " 品牌频频曝出质量危机，美誉度不断下滑，消费者对品牌的信任逐渐瓦解，最终将造成公司营收、市值双双萎缩的局面，并导致这一业务模式越来越难以为继。或为提振业绩，南极电商去年不断收购品牌。2022 年 2 月 10 日，南极电商公告称，百家好（上海）时装有限公司（下称 " 百家好 "）已于近日完成了工商变更登记，并取得营业执照。
据此前公告，公司以 1.8 亿元收购韩国女装品牌百家好 100% 股权，并以 3.3 亿元收购包括 BASICHOUSE、MindBridge、JUCYJUDY 等的 78 件 " 韩潮 " 商标。
百家好成立于 2004 年，经营范围包括各类服装服饰配饰、日用百货等，但其并不算优质标的。2020 年至 2021 年前三季度，百家好实现营收分别为 13.37 亿元、9.66 亿元，净利润分别为 -1.83 亿元、-0.67 亿元。截至 2021 年前三季度，百家好的负债总额达 12.39 亿元，净资产为 -3.38 亿元。
对于这项收购，南极电商表示，百家好在研发、生产、质量管理上有较强优势，能较好补充公司的短板。同年 8 月，南极电商又以 4500 万元收购了贝拉维拉服饰股份有限公司 100% 股权。南极电商称，此举 " 为丰富上市公司的品牌运维体系，进一步拓宽公司的产品层次 "。但这家公司 2022 年上半年亏损 45 万元，其净资产还不足 300 万元。
据鞋服行业独立分析师程伟雄分析，南极人多次花费巨资收购服装品牌，主要是因为南极电商主品牌授权的开拓空间已经到了瓶颈期，频繁的收购也是考虑品牌矩阵的打造。业内人士则认为，就目前情况而言，南极电商似乎难以改变 " 南极人 " 低价品牌的烙印。收购的新品牌是否达到业绩增量需要看南极人对于新收购品牌的定位。但收购的上述企业本身经营情况并不理想，能否为注入新力量还是个未知数。（本文首发于钛媒体 APP，作者 | 刘凤茹）
