近期，以动力煤、焦煤为代表的“黑色系”期货价格持续上涨屡创新高。截至5月10日15：00，动力煤主力合约2109收于892元/吨，上涨4.25%，盘中创出896.8元/吨新高，这已经是该合约连续第5日创出历史新高;同时，焦煤主力合约2109涨停，收于2062.0元/吨，也已连续3日创出历史新高。

5月10日，郑商所发布了《关于调整动力煤期货合约交易保证金标准、涨跌停板幅度和交易手续费标准的通知》，要求自2021年5月13日结算时起，动力煤期货合约的交易保证金标准调整为12%，涨跌停板幅度调整为8%。且自2021年5月11日当晚夜盘交易时起，动力煤期货合约的交易手续费标准调整为30元/手，日内平今仓交易手续费标准调整为30元/手。银河期货动力煤专员张超杰表示，“交易所此举是为了防止出现连续涨跌停板，让交易更加充分，以释放风险。”

实际上，自今年2月份动力煤触底反弹后，一路保持震荡上行走势，打破了3月份、4月份煤炭行业传统淡季的一般规律。据统计，从年初至今，动力煤相关主力合约价格已经上涨32.59%。“煤”系列大宗商品缘何“淡季不淡”，甚至上演暴力拉升行情?

笔者认为，动力煤和焦煤价格上涨绝非受单一事件影响，主要从三个角度进行分析。

第一，站在供给角度。我国动力煤以国内生产为主，进口为辅。从生产端看，数据显示，4月份，我国动力煤产量并未有所增长。在我国主要煤炭产地，随着环保及安全检查持续趋严，煤矿产能释放有限，而下游拉运火爆，多数煤矿即产即销，煤价大幅上涨，部分矿煤价超700元/吨。内蒙古鄂尔多斯地区和晋北地区煤矿坑口价格也出现了上涨。

从进口端看，海关统计显示，2020年，我国进口动力煤2.24亿吨，印尼是我国最大的动力煤进口国，进口量1.4亿吨;澳大利亚是我国第二大动力煤进口来源国，进口量为4254万吨，占比仅19.04%。当前，虽然澳煤进口量减少，但进口动力煤额度并未发生实质性变化，动力煤进口正进一步向印尼集中，且占比已大幅提高至约62.81%。而我国进口动力煤的消费地主要集中在华东及华南沿海地区。所以，澳煤的进口量减少只会造成我国区域性用煤紧张，并不会对动力煤供需形势造成实质性影响。

第二，从库存角度分析，总体而言，2月份和3月份库存下降明显，4月份有所回升。有数据显示，截至2021年3月末，国有重点煤矿库存按地区统计，总计1972.5万吨，较2月份下降6.61%。目前坑口库存已经从前期高位明显回落，预计坑口库存还将下行，到二季度中期或有所回升。而港口方面，在2月份曾出现累库态势，进入3月份、4月份，随着我国经济的持续复苏，工业用电量明显上升，库存消耗量大，恰逢大秦线春季集中检修期，制约库存增长，预计大秦线检修完毕后，5月份港口库存将有所上涨。

第三，从下游电厂角度看。根据中国煤炭市场网公布的数据，2021年，沿海八省电厂煤炭日耗较往年偏高，而库存位置却是近三年最低点。较低的库存水平和较高的煤炭日耗，也是下游电厂在淡季存在明显补库需求的主要原因，夏季高温天气即将来临，电厂为“迎峰度夏”存在较强的补库需求。

综上所述，造成动力煤期现货价格上涨“淡季不淡”的主因仍在于供需。在国内煤炭生产量并未出现大幅度增长的情况下，终端库存相较于往年处于低位，加上即将迎来消费旺季预期，未来补库存需求或明显增加，以及在其他大宗商品上涨情绪带动等众多因素催化下，煤炭价格快速攀升。

方正中期期货表示，6月份为传统动力煤消费旺季，5月份或成动力煤调节供需平衡的重要时间窗口。随着动力煤价格上涨，下游采购节奏放缓，终端累库速度较慢，库存水平偏低，但迎峰度夏即将来临，电厂补库需求较为强烈，再加上市场预期看涨煤价，贸易商多捂货惜售。受到现货上涨带动盘面，短期内情绪面依然利多，注意大涨后可能出现的回调，追多需谨慎。(姚尧)