上半年净利增长 70%，因 " 抢盐风 " 而红

根据云南能投发布的 2023 年半年度报告，上半年公司实现营业收入 12.89 亿元，同比增长 5.24%；归属于上市公司股东的净利润 2.98 亿元，同比增长 69.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.80 亿元，同比增长 73.04%。

(资料图)

半年报介绍，云南能投重点聚焦 " 绿色能源 " 的同时深耕 " 绿色食品 "，主营业务涵盖新能源、盐、天然气三大板块。对于盐业板块，半年报称，云南能投是盐行业最早实现产销一体化的上市公司，先发优势显著，具有较强的基础优势，全资子公司云南省盐业有限公司是云南省内最大的盐业企业，也是云南省唯一的食盐定点生产企业和云南省政府授权唯一经营合格碘盐的企业，在行业内具有比较竞争优势，盈利能力名列前茅，在云南省内具有较高的市场占有率和品牌美誉度。上半年，公司聚焦边际效益精准发力，省内小袋盐销量增长明显，但两碱行情持续走弱，工业盐价格大幅下调，经营利润有所下滑。

近日，因日本启动核污染水排放，多地出现居民抢购食盐的现象。对于食盐担忧，部分食品上市公司出面回应，引发大众关注。云南能投 8 月 23 日在投资者互动平台表示，公司食盐产品属井矿盐，采自云南古代远古海洋生成的深层地下矿盐，源于天然。8 月 24 日，云南能投又称：" 公司有足够的生产能力满足市场需求。"

背靠云南省重要城投平台

上市公司云南能投并无存量债券，但值得债券投资者注意的是，云南能投是云南省重要城投平台的子公司。在企业预警通口径下，云南能投是云南省投资控股集团有限公司（简称 " 云投集团 "）的二级子公司。股权穿透图显示，云投集团控股了云南省能投投资集团有限公司（简称 " 云能投集团 "），而云能投集团控股了云南能投。

图：云南能投完整控制路径

云投集团当前存量债券 34 只，规模 364.60 亿元，其中一年内到期 275.60 亿元。另有一只存续美元债云投集团 6.5 2025-03-02，规模 2 亿美元。中诚信国际在 7 月初对云投集团最新的评级为 AAA，评级观点认为，云投集团作为云南省直属的综合性国有资本投资运营总平台，战略地位重要，公司能够在资金、政策等方面获得省政府的大力支持。通过下属公司持有部分优质上市公司股权，参股金融企业亦有助于增强整体资产流动性。

但由于下属业务板块较多，合并范围内企业数量众多导致管理链条较长给云投集团带来较大的管理压力。评级观点还指出，云投集团在建项目未来尚需投资金额较大，面临较大资本支出压力。盈利能力有所弱化，偿债能力有待提升。此外，对外资金拆借与担保金额大，资金回收与代偿风险也有待关注。截至 2023 年一季度末，云投总资产 5819.48 亿元，资产负债率 67%，现金比率和现金到期债务比分别为 0.26 倍、0.04 倍。

云南或接力天津城投债火爆行情

近期，在 " 一揽子化债方案 " 落地预期较强且资金面较为宽松的背景下，城投债信仰有所 " 充值 "，特别是天津市新发的城投债被暴抢，收益率与信用利差也显著下行。市场较为关注哪些区域能够接棒天津的城投债行情，多家卖方机构都提到了云南省级城投的可能性。

民生固收首席谭逸鸣认为，应首先关注大而美的主体。云南省高收益债规模较大，重点落在其省级平台，省级平台相对更容易得到市场目光聚焦。未来新一轮化债政策的推动下，云投、云能投、云南省建设投资控股集团有限公司及云南省铁路投资有限公司或有短端机会，尤其在昆明市级平台风险逐步缓释之际。

兴证固收首席黄伟平指出，1 年以内高票息城投债挖掘仍值得挖掘。对于天津、云南、甘肃等地区，建议重点关注短久期省级平台债的投资机会。

对于云投，国金固收首席樊信江分析，理财赎回潮后云投利差修复 140bp，修复程度仅次于天津城建，达 107%。

图：云投信用利差走势

云投债务压力虽大，但内外部资源对债务托底空间充足。从内外部资源来看，银行对云投支持力度较大，2022 年云投未用信额度超 1600 亿，股份行对云投承销支持逐年增加；云投本部直接及间接持有可质押上市公司股权市值近百亿元，仍有质押腾挪空间。2022 年 9 月起云投与各金融机构就融资发债支持的交流座谈频率明显提升，合作银行主要为股份行和大行，出席领导级别较高。2023-2032 年，云投集团将获得政府长期战略性资金支持总计 300 亿元，前 3 年每年预计支持 60 亿元，今年 60 亿元资金已全部到位，省政府对云投防范化解债务风险重视十足。樊信江认为，云投对相关负面定价较充分，关注偿债能力与意愿双改善下估值修复投资机会。