近日，联想集团公布 2023 年第二季度财报，当日股价收跌 3.03%，次日继续下跌 4.95%，目前股价定格在 7.45 港元 / 股，总市值 903.55 亿港元。

(资料图)

但我们也能够看到，连续两个交易日下跌之后，联想的股价隐隐现出了回升态势，有观点认为，这是因为联想 7 月份已经打过一次 " 预防针 "。

7 月 28 日，联想发布 2023 中报盈利预警，表示归母净利润不高于人民币 8 亿元，同比下降不少于约 62%。结果证明，联想的预测并不完全准确。

一方面，中报显示联想 2023 年上半年，营收下降 24% 至 903 亿元，经营业绩遭到大量投资者质疑。另一方面，联想净利润下降幅度虽有 66%，但总体来说仍然为企业带回了 13.3 亿元净利润，职业投资人、阳光私募基金经理钟华就表示：" 利润下滑的主要原因在于行业周期影响，考虑到政策面的持续利好以及行业周期复苏，联想增长还有想象空间。"

当然，二级市场上更多人还是报以谨慎态度。PC 大势已去，联想作为当年的霸主，一度能够让其呼风唤雨的台式、笔记本、一体机、服务器等业务，在这个强调灵活敏捷的移动互联网时代显得笨重不堪。联想的转型迟迟不来，投资者的悲观自然也将延续下去，这艘曾经的巨轮需要思考，它该怎样给予岸边的人信心？

船大难掉头

20 世纪 80 年代，中国科学院创办北京计算机新技术发展公司，90 年代初柳传志带着团队开始研发电脑，成为中国第一个自主研发并生产的电脑品牌。1994 年，联想登陆香港股票交易所，标志着联想成功进入资本市场，并向着全球知名品牌的王座一路狂奔。

直到现在，联想也依然是 PC 行业一霸。截至 2022 年，联想已经连续五年成为 PC 市场全球份额第一，在它身后的是苹果、惠普、戴尔等一众大牌。多年前柳传志回答过阿里巴巴集团前高层曾鸣 " 要做大还是要做强 " 的问题，柳选了前者，目前为止，他也确实践行了观点。

但市场总是残忍的，联想身上印证着中国那句古话，" 成也萧何，败也萧何 "。

联想的强项在于 PC 时代积攒的 " 老本 "，但据 7 月 11 日 IDC 披露的全球 PC 调研报告，2023 年二季度全球 PC 设备出货量同比下跌 13.4%，为 6160 万台，已连续六个季度下滑。

而细分公司来看，二季度的联想出货量虽然仍是行业第一，同比下跌却有 18.4%，市场统治力进一步下降，仅占 23.1% 份额。反观亚军惠普，二季度出货量为 1340 万台，只比联想少 80 万台，而惠普的降幅只有 0.8%，市场占比为 21.8%，赶超势头明显。

PC 市场的竞争十分激烈，第三名戴尔及第四名苹果也在对榜单前列发起进攻。戴尔 2023 年 Q2 出货量为 1030 万台，切走市场中 16.8% 的蛋糕；苹果则是前五名玩家中唯一一个实现逆势上涨的公司，市场份额由去年二季度的 6.8% 提高至今年二季度的 8.6%，出货量涨幅达到 10.3%。

多方力量围攻下，联想的表现远逊于行业均速。截至 2023 年 6 月 30 日止三个月，联想实现营收 903 亿元，比去年二季度减少近四分之一，净利降幅则直接来到 66%。在 2022/23 财年，联想同样录得营收净利双下滑，前者降幅为 12.4%，后者降幅为 21%。

究其原因，联想表现不佳并非费用升高。财报显示，3 月至 6 月期间联想在降本方面已有所收获，包括销售、研发、行政等费用在内的经营费用总体下降了 11%，联想在财报中表示，" 精简成本结构 " 初显成效。

因此，联想业绩下滑真正的 " 幕后黑手 " 还是营收，尽管方案服务业务（SSG）毛利率逆势微涨 0.6 个百分点，但总的来看，联想同期净利率下滑了 167 个基点，这也不难想到。因为此前电话会上，联想集团董事长兼 CEO 杨元庆曾透露，联想非 PC 类业务在显著增长后，能够为集团贡献 40% 的营收，那么换言之，联想在移动互联网已经飞速发展了数十年后，PC 业务创造的收益仍然占到了 60%，PC 业务受影响，整体业绩就牵一发而动全身。

ALL IN 大模型？

按照杨剑的说法，联想并非不想转型，正相反，它的转型来得非常早。而且有意思的是，联想的转型几乎都以收并购为信号。

联想史上第一次大型收购发生在 21 世纪初，彼时国家将企业 " 走出去 " 提上议事日程，联想当时在中国已占据 PC 市场逾四分之一的市场份额，国际上的声量却远比戴尔及惠普要低。若想开辟海外市场，仅靠一己之力或许很难实现，以资本换时间成了最快的解法。

2004 年 12 月 8 日，联想宣布收购 IBM 公司的全球个人电脑业务，豪掷 12.5 亿美元，换来了一个新的联想。2014 年 1 月 29 日，联想又宣布以 29 亿美元价格从谷歌手中收购摩托罗拉的智能手机业务——这笔钱几乎是联想前一年净利润的 3 倍。

上述两例并购都被称为 " 载入商业史的案例 "，联想也因此被视作经营性扩张企业，收购、并购以整合行业资源，则练就了联想一贯的打法。

但在智能手机业务上，联想的惯性玩法率先折戟。2008 年，联想决定以 1 亿美元售出移动业务，又在 2009 年以翻了番的价格重新收购，杨剑说，这是联想最让人疑惑的一次举动。这种犹豫与反复，构成了联想在移动互联网初识时代的基调，在其他时候这样的谨慎或许会被看作稳妥，但在那个日新月异的年岁，联想就这样亲手断送了未来。

完成对摩托罗拉的收购后，联想手机一度冲到中国第一全球第四。公开数据显示，联想 2014 年一季度手机销量增长了 39%，借助摩托罗拉国际化的品牌力，联想 1580 万台的出货量第一次超过 PC，全球市占率为 5.2%。

联想手机全球销量第一次超越 PC，达到 1580 万台，同比增长约 39%，全球市占率达 5.2%，位列第四。中国市场销量达 1300 万台，同比增长 20.1%，市占率为 12.5%，超越三星位居第一。也正因此，联想在 " 中华酷联 " 位列一席。

而在中国境内，联想重资运营商渠道启动 " 机海战术 "，中国市场同期销量为 1300 万台，跃居榜单首位，" 中华酷联 " 传为佳话，12.5% 的市占率把三星都挤了下去。

按照杨剑的说法，如果没有互联网手机厂商，联想可能还有荣光下去的可能，" 但随着小米、京东的扩张，国内智能手机贩售渠道进行了一大波洗牌，联想依靠的运营商渠道没了优势，它还在坚持，再回头就晚了。"

不过钟华认为，联想对新事物的嗅觉依旧敏锐，其资产负债率的下降也证明，联想的经营结构正朝着健康的方向发展。

2017 年，联想提出 "all in AI" 战略，执行至今能够看到，联想也算得上略有建树。本期联想 ISG（基础设施方案业务集团）和 SSG 业务（方案服务业务集团）总营收占比为 20.47%，后者录得营收 17.13 亿美元，同比增长 18%，同时实现 3.61 亿美元营业利润，同比增长 10%，钟华直言，这是联想本次季报中最为亮眼的存在。

此外，联想现金流也意味着仗还有得打。经营活动产生的现金净额从 26.76 亿元飙升至 46.95 亿元，资产负债率则下降到 84.56%，融资负债压力渐轻的联想，还存在轻装上阵啃下硬骨头的可能。

联想想等下一阵风

客观来说，尽管联想 CEO 杨元庆喊出了要 " 赌上身家性命做 AI" 的口号，但能否取得投资者想看到的回报，大多数人恐怕还是不够看好。

核心原因之一在于，大模型赛道的竞争实在太过激烈。自从 ChatGPT 爆火，腾讯、字节、阿里等诸多互联网大厂均宣布大笔投入，作为移动互联网行业头部企业，比起以硬件著称的联想，它们在软件训练及数据收集方面的优势更为突出。

原因之二则是，联想竞争力属实不强。财报显示，2020 年至 2022 年，联想的研发费用为 115.17 亿元、120.38 亿元、153 亿元，同期华为的研发费用分别为 1419 亿元、1427 亿元以及 1615 亿元。

研发投入低的直接结果也很明显，第三方研报中，联想在 AI 服务器领域基本属于 "Others"。据太平洋证券 2022 年中国 AI 服务器市场的前三名为浪潮、KunQian、Nettrix，份额分别为 37%、11%、10%，马太效应明显，后来者想追赶并不容易。

而对投资者来说，联想不受欢迎的理由也很简单。

于科技行业企业而言，重资 AI 如今已经是某种 " 正确 "，付出与回报是否成正比不重要，给投资人讲性感故事，才是号称 all in AI 的它们想做到的事。但商业毕竟是逐利的，资本市场是残酷且眼光毒辣的，当前景充满不确定性，实际的盈利和稳定增益意味着唯一标准答案。如果大模型无法带来切实利益，市场谁会再为联想的梦付费？

此前多年，联想也是追风的人，必须看清楚的是，当第四轮科技革命的火苗渐熄，靠等待等不来属于自己的风口。