随着消费逐步复苏，酒企业绩逐季改善，优势企业脱颖而出。行业分化加剧、结构升级趋势加速演绎，其中高端酒业绩确定性较强，次高端酒、区域酒分化较大。

消费升级引领白酒行业扩容

春节期间餐饮零售同比修复强劲。根据商务部2月17日发布的数据，2月11日至17日，全国重点零售和餐饮企业实现销售额约8210亿元，较去年春节黄金周同比增长28.7%，比2019年春节黄金周也明显上涨了4.9%。

华泰证券通过调研表示，春节期间高端白酒价格坚挺，次高端白酒受各地疫情管控政策不同影响略有分化，中低端大众酒整体受损。其中各线城市白酒主流价格带均明显上移，升级趋势显著，一线城市由700元-1000元向1000元以上升级，二线城市由300元-700元向700元-1000元升级，三线及以下城市由100元-300元向300元-700元升级;调研亦显示，江苏盐城、山东临沂、山西临汾等三四线城市消费升级趋势显著，体现在全国名优酒对地产酒的替代以及主流价格带的上行。华泰证券策略，消费升级，引领行业扩容，结构性景气预计将维持。消费升级是过去及未来贯穿白酒行业的发展主线，价格是更重要的生命线，高端白酒品牌效应凸显，价格坚挺上行，次高端受益于消费升级及高端白酒天花板打开，中低端白酒整体市场萎缩但亦呈现加速向优质品牌集中的趋势。

浙商证券也表示在春节期间通过走访烟酒店及商超等形式进行系列调研发现，春节需求端整体依旧表现强劲，次高端酒分化明显。从白酒行情整体运行逻辑来看，2021年对比2019年大概率“量微跌价快增”;两头强中间分化趋势将延续，全国性酒企更具优势;局部疫情将影响销量分布;2021年后渠道库存将处于低位，酒企或将迎来补货潮等观点。考虑到酒企春节收入一般占全年收入25%-50%，因此白酒板块一季度春节行情在一定程度上奠定了全年行业发展基调，结合各酒企春节动销及回款情况，坚持白酒行情仍将持续演绎观点。短期建议重点关注酒企2021年一季度业绩排序;中期看，白酒板块全年业绩逐季恢复，渠道信心逐步提升，在低基数背景下，未来四个季度酒企业绩将实现较高增长;长期来看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。

白酒板块确定性价值凸显

近一年来，白酒板块二级市场表现靓丽。自2020年1月1日至2021年2月19日，食品饮料行业指数以上涨114.61%位列申银万国行业类指数第三位，同期沪深300指数涨幅为39.75%，尤其白酒板块以上涨131.49%拉动了食品饮料行业指数上涨。

据Wind资讯数据统计，推动白酒上涨行情中，主要是以高端龙头酒企或次高端龙头酒企表现出色。其中涨幅翻倍的酒企有7家，包括有酒鬼酒(涨幅384.42%)、山西汾酒(涨幅375.68%)、泸州老窖(涨幅248.13%)、五粮液(涨幅162.41%)、ST舍得(涨幅159.07%)、皇台酒业(涨幅146.85%)、金徽酒(涨幅143.16%)、老白干酒(涨幅120.23%)、金种子酒(涨幅113.64%)、贵州茅台(涨幅110.37%)、洋河股份(涨幅101.32%)。

白酒估值中枢的上升，一方面，目前行业基本面趋于稳健，龙头公司成长确定性强，高估值反映高确定性;另一方面，市场对白酒的认知度持续提升，稳健成长型的消费板块受到资金青睐，整体估值水平提升。

从白酒公司2020年业绩来看，在19家白酒公司中，有9家公司预告了2020年度业绩，其中7家预增，2家预减。具体来看，预增的7家公司中，包括有金种子酒业绩预告扭亏，预计净利润约6500万元~8500万元;酒鬼酒业绩预增，净利润约45500万元~49500万元,增长51.92%~65.28%;山西汾酒业绩预增，净利润约295000万元~324000万元,增长41.56%~55.47%;泸州老窖业绩略增，净利润约557038.67万元~603458.56万元,增长20%~30%;五粮液业绩略增，净利润约1990000万元,增长14%左右;今世缘业绩略增，净利润约155000万元,增长6.3%左右;迎驾贡酒业绩略增，净利润约93044.56万元~97696.78万元,增长0~5%。而另外2家酒企业绩则出现了下滑，包括有水井坊业绩略减，净利润约73132万元,下降11%左右;皇台酒业业绩预减，净利润约2200万元~3200万元,下降53.09%~67.75%。

可以看出，高端白酒龙头走势稳健，且业绩确定性较强。其中高端白酒，包括有贵州茅台、五粮液、泸州老窖的竞争壁垒较高，兼具消费需求和投资需求，因此业绩的确定性较强，长期总体上行趋势比较确定。国人对白酒、特别是高端白酒的需求，一方面是传统饮食文化的积淀，因此这一行业难以受到新的替代者的冲击;另一方面是待客之道、酒桌文化等传统文化的影响，高端白酒的需求具有长期成长性。

而次高端白酒,消费升级趋势显著，分化进一步加剧。300-500元价格带的次高端白酒性价比较高，直接受益于消费升级，人均收入的提高、中产崛起和餐饮业回暖都带动了这一价格区间的需求增强，未来在商务和婚喜宴等场景的应用扩展。另外，这一价格区间的供给端较为通畅，可以满足需求端的增长，形成行业的良性动销，相关公司如山西汾酒、古井贡酒等。

华泰证券指出，2020年初疫情对食饮消费带来较大冲击，经过一季度的恢复与调整后，在2020年二季度，食饮消费逐步恢复常态，白酒板块步入业绩驱动期。终端动销虽有复苏，部分白酒企业控货稳价以帮助经销商消化库存，营收并未出现较高增长，但轻装上阵为后续增长打好基础，第三季度以来宴席、餐饮、送礼复苏推动中秋国庆前白酒消费需求增长较快，动销和渠道库存良性，白酒板块增速环比大幅提升。预计在2021年一季度(假定疫情不反弹)春节旺季有望延续中秋国庆旺季的表现(出国不畅通、假期集中、国内刺激消费)，叠加低基数效应，2021年一季度白酒业绩弹性较高，看好白酒板块业绩逐季改善，有望对当前板块估值形成支撑。

2021年次高端白酒业绩有望加速增长

次高端白酒被业内普遍认为潜力较大。随着高端酒批价整体过千之后，次高端酒将在2021年迎来一次价位升级，且判断在2021年业绩有望加速增长。

广发证券认为，每一轮白酒牛市的第三年，次高端白酒企业的业绩往往会加速增长，2021 年是第四轮白酒牛市的第三年，预计2021年将是众多次高端酒企密集加快产品升级的一年。预测第四轮白酒牛市中次高端将会出现两个重要趋势：首先，第四轮牛市由消费升级驱动，会持续更久远，高端酒批价不断上行，次高端将持续扩容。其次，第四轮白酒牛市中的2021年将是次高端业绩弹性充分释放的一年，除了低基数效应之外，更为重要的原因是随着高端酒批价整体过千之后，500元-600元产品开始放量推动次高端盈利能力提升，业绩弹性将充分释放。

同时广发证券研究表示，次高端分为全国性和地产酒两大阵营，2021年升级红利期到来竞争将有所缓和年升级红利期到来竞争将有所缓和、共同推进产品升级。经历过2017年次高端的发展红利期，2018年-2020年三年次高端白酒竞争有所加剧，新兴酱香酒和地产酒不断布局次高端，目前次高端行业逐渐形成了全国性品牌和地产酒区域化品牌两大阵营。全国性次高端品牌主要包括洋河股份、山西汾酒、水井坊、舍得、酒鬼酒及以茅台系列酒、郎酒、习酒、国台等为代表的酱香酒企。地产酒次高端品牌主要是地产酒旗下重点推出的升级款产品，主要品牌为古井贡酒、今世缘、口子窖等;预计2021年随着五粮液价格过千元后，各次高端酒企将共同进行产品升级，次高端价位段从300元-600元延伸至300元-800元，次高端竞争有望趋缓，费用率预计整体也会处在稳中趋降的趋势，价格升级利好下各次高端酒企均会有所受益。

中国食品产业分析师朱丹蓬经过多年草根调研后对白酒基本面判断认为：“浓香、酱香、清香三香鼎立，将成为未来十年中国白酒主流香型;酱香型白酒的投资及扩产进入‘高速公路’时代，后酱香时代的乱象将会愈演愈烈;浓香型白酒大面上看会出现产销下滑，高端及次高端成为浓香型白酒的增长点;清香型白酒持续增长，初步形成消费金字塔，呈现出高端，中档，低端互融共进的局面;未来国资进入白酒企业的现象会越来越多，地方政府的政策红利会在名优白酒上陆续释放;2021年白酒的股价将回归以业绩与利润为导向的股票时代;上市白酒企业一定会出现新的品牌格局，未来‘成色’不足的上市公司会退出或者被兼并，新的强者会陆续进场;白酒属性将出现全方位，多维度的升级与迭代。未来名优白酒一定是多属性，多场景，多功能的综合体。”